ST惠程（002168）ST 原因解读

重庆惠程信息科技股份有限公司（证券简称：ST惠程，证券代码：002168.SZ）成立于1999年，2007年9月在深交所中小企业板挂牌上市。公司注册地址位于重庆市璧山区，注册资本为7.84亿元，法定代表人为艾远鹏。公司主营业务历经多次转型，目前涵盖输配电设备、新能源汽车充电桩、光伏风电及生物医药等业务板块。2021年8月，公司实控人发生变更，重庆市璧山区财政局通过重庆绿发城市建设有限公司成为公司实际控制人。公司当前业务结构中，生物医药通过控股子公司重庆锐恩医药有限公司（持股51%）开展药品委托生产、药品销售、产品引进及MAH持牌业务，2025年并表后成为核心收入来源；输配电设备为传统主营业务，逐步缩减投入，订单大幅减少；新能源汽车充电桩由四川思极星能科技负责，持续亏损，净资产已为负；光伏风电尚未形成稳定业务模式。公司目前处于多重风险叠加的困境：因2023-2025年度扣除非经常性损益后净利润均为负值，且持续经营能力存在重大不确定性，公司股票自2026年3月31日起被实施其他风险警示（ST）；2026年中报显示归属于上市公司股东的净资产为-635.99万元，已再度转负；2025年8月进入预重整程序，2026年8月债权人正式提交重整申请，但法院尚未受理；资产负债率高达93.87%，流动比率仅0.58，短期偿债能力很弱。

2024年末，公司经审计的期末归母净资产为-5482.35万元，扣非净利润为负且扣除后营业收入低于3亿元。2025年4月30日，公司股票被实施退市风险警示（*ST惠程）。2025年9月9日，撤销其他风险警示（摘帽），但继续被实施退市风险警示。2026年3月31日，因2023-2025年度扣非净利润均为负值及持续经营能力存在不确定性，公司股票被实施其他风险警示（ST惠程）。2026年5月，公司回复深交所2025年年报问询函，大信事务所出具带持续经营重大不确定性段落的无保留意见；公司申请撤销退市风险警示获批准（因净资产转正、营收达标）。

ST惠程面临的困境是多维度的：财务困境方面，连续多年亏损，2026年中报净资产再度转负，资产负债率近94%；经营困境方面，传统业务萎缩，充电桩业务资不抵债，仅靠医药板块支撑；退市风险方面，若重整失败或2026年末净资产无法转正，可能触发终止上市条件；流动性困境方面，短期债务高企，现金流紧张，存贷双高。困境反转路径分析包括：路径一为破产重整成功（当前主推路径），步骤为法院裁定受理重整申请（绿发资产已提交申请，法院尚未受理）、重整计划草案获债权人会议和出资人组会议通过（出资人组会议已通过，赞成率99.71%）、法院裁定批准重整计划、执行重整计划（资本公积转增股本、引入投资人、清偿债务）、植恩生物成为控股股东并注入产业资源。重整成功的关键要素包括：植恩生物出资约4.55亿元认购2.58亿股，成为控股股东（持股约20.04%）；6家财务投资人合计出资约3.35亿元认购1.71亿股；转增股票中7400万股用于清偿债务；非保留资产通过破产服务信托处置，信托底层资产市场价值6.16亿元；医药板块保留并依托植恩生物全产业链资源发展壮大。路径二为内生经营改善（辅助路径）：锐恩医药2025年实现扣非净利润5409.99万元，2026年1-3月实现净利润约1502万元，业绩承诺（2025-2027年累计不低于6000万元）完成概率较高；奥利司他胶囊等新品种加入，有望提供增量利润；但仅靠内生增长难以在2026年末实现净资产转正，必须依赖重整注入资金。关键风险点包括：重整程序不确定性（法院是否受理重整申请、重整计划能否获批、能否获得证监会无异议复函及最高院同意批复函，均存在重大不确定性）；净资产持续为负（2026年中报净资产已转负，若三季报或年报无法转正，可能触发退市风险警示叠加或终止上市）；原控股股东股份处置风险（中驰惠程5.90%股份全部被质押冻结，存在继续被司法拍卖的风险，可能引发股权结构波动