*ST康乐（920575）ST 原因解读

北京康乐卫士生物技术股份有限公司成立于2008年4月14日，2013年5月整体变更为股份公司，注册及办公地址位于北京经济技术开发区。2015年9月新三板挂牌，2023年3月15日北交所上市，发行价42元/股，募资2.66亿元，被称为北交所人用疫苗第一股。公司所属行业为医药生物—生物制品—疫苗，以基于结构的抗原设计为核心技术，从事重组蛋白人用疫苗研发与产业化，管线覆盖三价/九价/十五价HPV疫苗、RSV疫苗、带状疱疹疫苗、诺如疫苗、手足口疫苗、脊灰疫苗及mRNA治疗性HPV疫苗等。法定代表人陶然（首席执行官），实际控制人陶涛。2025年度收入合计144.94万元，其中销售科研用检测试剂74.55万元、技术服务（含物业租赁等）70.39万元，疫苗产品销售收入为0；2026年上半年营收进一步萎缩至18.61万元。2025年末员工450人，研发人员由期初199人锐减至96人。2026年7月28日，三价HPV疫苗（大肠埃希菌）获国家药监局批准上市，为公司成立18年来首款获批产品。

带帽类型为财务类退市风险警示。2025年度经审计归母净资产为-2660.74万元，触及《北京证券交易所股票上市规则》第10.3.1条第（二）项最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值，2026年5月6日起简称变更为*ST康乐。2025年年报被出具保留意见，涉及持续经营能力存在重大不确定性；材料指出北交所财务类摘帽要求年报审计意见为标准无保留意见，保留意见本身不构成摘帽障碍的充分消除，但若2026年年报升级为无法表示意见或否定意见，将叠加触发新的退市风险情形。信披违规方面，业绩预告、业绩快报与年报差异超2.7亿元且未及时修正，公司及刘永江、陶然、王泽学被通报批评并记入诚信档案（北交所〔2026〕18号决定书）。2025年亏损5.79亿元，主要由管理费用1.27亿元（+24.25%，中介费大增）、研发费用1.65亿元、资产减值损失2.70亿元（主要为昆明基地相关资产减值）构成。

材料将核心困境概括为资金、定价、渠道三座大山，叠加2026年12月31日净资产转正的会计死线。按可行性排序的反转路径包括：一是股权融资/定增，三价获批后打开再融资窗口，定向增发直接做大净资产，材料称其为最关键路径，以当前约-1.2亿元缺口加下半年约1亿元亏损计，需净融入2.5亿至3亿元以上才能稳妥转正，但公司刚被纪律处分，再融资审核存在不确定性；二是战略投资者或国资纾困，云南滇中新区国资深度绑定昆明基地，存在地方国资增资或债务重组的可能，可行性中等；三是技术授权或管线变现，授权九价、十五价HPV疫苗或印尼市场权益获取首付款，可行性中等偏低；四是三价疫苗销售放量，2027年4月商业化供货后才可能贡献现金流，对2026年保壳无直接帮助；五是债务重组或豁免，已在推进4000万元非银借款，但规模有限。关键时间节点为2026年9月中旬8347万股限售股解禁、2026年10月末三季报、2026年12月31日保壳会计死线、2027年4月年报披露与三价疫苗预计商业化供货。材料称若2026年末净资产仍为负，将触及连续两年净资产为负导致终止上市风险。