*ST春天（600381）ST 原因解读

青海春天药用资源科技股份有限公司（股票代码：600381.SH，简称"*ST春天"）是一家以酒水快消品和大健康双主业运营的A股上市公司。公司前身为"冬虫夏草第一股"，2015年通过借壳青海本土上市公司贤成矿业登陆资本市场。公司当前总股本约5.87亿股，流通股本5.87亿股。截至2026年8月28日，股价约4.68元，总市值约27.5亿元。公司目前两大主营业务板块为酒水快消品业务板块和大健康业务板块：酒水快消品业务以"听花""读花"系列高端白酒销售为主，听花酒定位超高端，标准装售价5860元/瓶，精品装高达58600元/瓶，读花酒定价500-600元，面向中端市场；大健康业务主要经营冬虫夏草原草和以冬虫夏草为原料的中药产品（利肺片、虫草参芪膏等），2025年国家药监局向公司发放了六种含冬虫夏草原料中成药的《药品补充申请批准通知书》，公司成为上述药品的许可持有人。公司目前处于*ST（退市风险警示）状态。

材料按时间线记录了公司被实施风险警示的过程。2024年5月，因连续三年净利润为负且2023年财报被出具非标意见，股票被实施其他风险警示，简称变更为"ST春天"，为首次戴帽。2025年4月30日，因营业收入、净利润触及退市风险警示红线，股票被实施退市风险警示，简称变更为"*ST春天"。此外，2025年5月23日青海证监局下发警示函，查实控股股东西藏荣恩能够对宜宾听花实施重大影响，宜宾听花构成关联法人，公司未披露关联关系及关联交易；2025年10月12日青海证监局对公司采取责令改正措施，对张雪峰、肖融、王林、陈定出具警示函。

材料将当前困境概括为系统性困境：主营业务萎缩，酒水业务因"3·15"事件和品牌定位过高而崩溃，冬虫夏草业务受政策和市场波动影响，毛利率极低（2024年为-4.87%），中成药业务规模小且受集采冲击；收入确认存疑，2025年第四季度收入集中度过高，部分交易被质疑缺乏商业实质，存在追溯调减风险；保壳时间紧迫，2026年上半年已大幅亏损，下半年必须实现收入爆发式增长；控股股东质押风险，西藏荣恩质押比例高达75.85%，一旦股价大幅下跌可能触发平仓，导致控制权不稳。材料列出四条可能路径：一是主营业务超预期恢复（概率较低），障碍为白酒行业深度调整、高端消费收缩、品牌修复周期长；二是新业务板块快速贡献收入（概率中等，但存在会计确认障碍），障碍为航空业务尚处论证阶段、销售资质未获批，矿产注入仅为市场猜测、无实质进展，新业务收入能否计入主营业务收入需会计师判断；三是资产重组或资产注入（概率中等），障碍为控股股东和实控人自身资金链紧张、优质资产有限、年内完成重组难度大；四是财务手段调节（风险极高），障碍为上交所已高度警惕，若被认定为不具备商业实质，不仅当年收入需扣除，还可能触发追溯退市。