*ST联翔（603272）ST 原因解读

浙江联翔智能家居股份有限公司（*ST联翔，603272.SH），2022年5月20日在上交所主板上市，被称为中国墙布第一股。注册地址为浙江省嘉兴市海盐县武原街道工业新区东海大道2887号四楼，法定代表人、控股股东及实际控制人为卜晓华（直接持股40.53%），注册资本与总股本均为10,362.7万元/万股，员工292人（2025年报），所属行业为轻工制造—家居用品—其他家居用品。2026年中报口径下，墙布、窗帘及相关产品收入占比72.36%，装修服务17.63%，其他补充10.01%。2025年10月公司变更经营范围，新增服务消费机器人制造、工业机器人制造、高性能纤维及复合材料、新型膜材料、第一/二类医疗器械销售、对外承包工程等业务，2025年11月18日经临时股东会高票通过（99.98%赞成），形成智能家居+高端制造+新材料多板块格局，但截至目前新业务尚未形成实质收入贡献。

公司被实施财务类强制退市风险警示（*ST）。触及条款为：2025年度经审计的利润总额、净利润或扣非净利润孰低者为负值，且扣除后营业收入低于3亿元（上交所主板标准）。关键数据为2025年度利润总额-1,209.04万元、归母净利-1,144.88万元、扣非净利-1,643.80万元；营业收入14,161.05万元、扣除后营业收入12,743.77万元。实施日期为2026年4月29日开市起。加重情节方面，公司未在会计年度结束后1个月内披露业绩预告，迟至2026年4月20日才披露预亏公告，构成信披违规，2026年5月26日被通报批评。2025年年报财务报告与内部控制均为标准无保留意见（天健所），带帽纯粹因营收+利润指标，非财务造假或内控失效。2025年末净资产5.44亿元、2026年中5.33亿元，为正。

核心困境在于墙布主业深度绑定地产后周期与家装消费，需求持续收缩，收入三年从2.16亿元（2024）萎缩至1.42亿元（2025），2026年上半年再降34%；费用刚性导致收入下滑即亏损放大；新业务（机器人、新材料、医疗器械）仅停留在经营范围层面，无收入贡献。摘帽/保壳需四条件同时满足：营收>3亿元或扣非净利润为正（二选一），当前2026H1营收0.49亿元、扣非-1,489万元，营收达标几无可能，扣非转正是唯一现实路径，需下半年工程验收确认利润+费用压降；年报标准无保留审计意见、内控标准无保留意见，2025年已满足，保持即可；净资产为正，5.33亿元满足。关键时间节点：保壳动作必须在2026年12月31日前完成并体现在2026年年报中，2027年4月年报披露为最终验收节点。可能的反转路径包括：主业自然修复，装修工程集中在下半年验收确认收入（公司明示），叠加沙特海外渠道放量；利润调节空间，公司账面净资产5.33亿元、负债率低，存在通过资产处置增厚非经常损益的空间，但摘帽口径中扣非为正需主业真实改善；资本运作方面，3月的5%协议转让曾引发借壳炒作，公司多次公告否认控制权转让和重大资产重组安排，且该转让已于8月11日终止；重整路径不适用，公司无债务违约、未涉重整。