ST通葡（600365）ST 原因解读

通化葡萄酒股份有限公司，证券简称ST通葡，代码600365.SH，2001年1月15日在上交所主板上市，注册地址为吉林省通化市前兴路28号，法定代表人、董事长为吴玉华，控股股东为安吉众虹管理咨询合伙企业（有限合伙）（表决权口径），实际控制人为吴玉华、陈晓琦，员工人数约507至543人（2025年口径）。公司形成葡萄酒制造与消费品电商双主业格局：自产葡萄酒由上市公司母体经营，拥有红梅、通化品牌，2025年自制葡萄酒收入9,483.67万元，同比增长12.04%；电子商务由控股子公司北京九润源电子商务有限公司经营，2025年电商业务收入调整导致毛利下滑，是当年亏损扩大主因。公司因原实控人尹兵时期违规担保，自2020年8月25日起被实施其他风险警示（ST），2022年4月起内控审计恢复标准无保留意见，但因大连鼎华仲裁事项未了结至今无法摘帽。2022至2025年归母净利润连续为负，2026年上半年再亏3,048.10万元。

公司被实施的是其他风险警示（ST），非退市风险警示，触及情形有两项。一是违规担保：原实控人尹兵时期为外部主体提供担保或共同还款承诺，未履行审议披露程序，自2020年8月25日起实施ST；大部分担保已解除，包括义源铜业、大东工贸、江苏瀚迅、南通泓谦，仅剩大连鼎华3.063亿元仲裁尾案未了结。二是内部控制被出具否定意见：2020年度内控审计报告被出具否定意见，2021年4月30日披露后继续实施ST；该情形已于2021年度（2022年4月23日披露）起消除，内控审计均为标准无保留意见。尾案方面，2022年10月公司发现尹兵以前年度违规使用公司印鉴在大连鼎华所述借款相关协议上盖章，涉案金额3.063亿元；2023年5月大连仲裁委裁决担保无效，但公司需在大连嘉得不能清偿债务的20%范围内承担赔偿责任，公司已足额计提预计负债；公司起诉原实控人尹兵索赔案2025年7月一审败诉，现处二审阶段。按规则口径，公司摘帽不考核盈利、营收、净资产等财务指标，只需消除带帽情形。

报告列示的核心困境包括：葡萄酒行业深度调整，2025年国内葡萄酒产量下降17.8%、进口量下降26.85%，公司收入连续下滑；电商板块失血，连亏四年半、经营现金流连年为负，资产负债率70%以上；大连鼎华尾案未决，摘帽受阻；控制权结构脆弱。可能的反转路径有五条：一是摘帽，需大连鼎华案二审终结并足额计提后申请撤销ST，报告称其不依赖盈利，是2026至2027年最现实的催化；二是实控人增持夯权，盛科科技增持1,125万至2,250万股（不超过4元/股），已增持97.76万股至15.00%表决权，截至2027年1月13日；三是主业结构转型，压缩低效电商、扩大自产葡萄酒占比，葡萄酒主业收入一季度增长约149%；四是定增或重组增强控制权，2023年定增预案曾披露未落地，属观察项，无当前公告依据；五是冻结股份处置变局，吉祥嘉德、尹兵15.4%股份若拍卖，友好方竞得则利好控制权集中，但尚未进入拍卖程序。报告另列关键时间节点与概率评估。