ST椰岛（600238）ST 原因解读

海南椰岛（集团）股份有限公司（股票代码：600238，简称ST椰岛）前身为1953年成立的国营海口市酒厂，1993年完成股份制改造，2000年在上海证券交易所上市，被誉为保健酒第一股。公司注册资本44,820万元，注册地址位于海南省海口市秀英区药谷二期药谷二横路2号，法定代表人为段守奇。公司围绕大健康产业为中心主干，以滋补型椰岛鹿龟酒、轻养型椰岛海王酒和原产地精酿白酒为主产品矩阵布局。椰岛品牌曾获中国驰名商标，被评为中国名牌产品、中华老字号、海南老字号，椰岛鹿龟酒酿泡技艺入选海南非物质文化遗产。主营业务分为酒类业务（鹿龟酒、海王酒、酱香白酒，2025年营收占比约88.1%）、饮料业务（椰子汁、热带果饮，约9.9%）和其他业务（租赁、原材料销售、贸易等，约2.0%）。2025年度酒类收入32,708.15万元，同比增长156.83%；饮料收入3,681.4万元，同比减少18.21%。公司目前处于战略升级与高质量发展转型的关键期，但面临严峻的保壳压力：2021年至2025年归母净利润均为负值，五年累计亏损约4.93亿元；2025年末资产负债率88.60%，流动负债高于流动资产2.16亿元；审计机构对2025年度财务报表出具带持续经营重大不确定性段落的审计报告；2025年5月6日起被实施退市风险警示及其他风险警示，2026年8月3日撤销退市风险警示后仍继续被实施其他风险警示（ST）。

首次带帽发生于2025年5月6日，公司股票被实施退市风险警示（*ST）及其他风险警示（ST）。原因包括三方面。一是财务指标触及退市风险警示：2024年度经审计的净利润为负值，扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入低于3亿元，实际约1.75亿元。二是内部控制被出具否定意见：2024年度内部控制审计被出具否定意见，具体缺陷为经销商管理存在重大缺陷（新增经销商无明确选择标准、无资信评审流程、无完整审批记录），管理层关键岗位长期兼职，治理结构形同虚设。三是持续经营能力存在不确定性：连续三个会计年度（2022-2024年）扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值，最近一个会计年度财务会计报告的审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性。2026年7月30日，上交所同意撤销退市风险警示，但继续实施其他风险警示，股票简称由*ST椰岛变更为ST椰岛。撤销*ST的原因为2025年度经审计的营业收入3.71亿元、扣除后营业收入3.35亿元超过3亿元退市红线，2025年度净资产为7,472.66万元为正值。继续ST的原因为2025年度审计报告存在与持续经营相关的重大不确定性、2025年度内部控制被出具带强调事项段的无保留意见、连续三个会计年度（2023-2025年）扣非前后净利润孰低者均为负值。

材料列示的困境反转路径分为四个方面。已采取的保壳措施包括：财务保壳方面，2025年营收跨过3亿元退市红线（3.71亿元），成功撤销退市风险警示；2026年8月以酒抵债实现债务重组收益约600万元；2025年经营性现金流由负转正（8,862.92万元）。业务聚焦方面，退出与主业协同性差、盈利能力弱的低效业务单元，坚定推行双大单品战略，聚焦海王酒、鹿龟酒，2025年酒类收入同比大增156.83%。内控整改方面，对2020-2021年收入确认差错进行追溯调整，全面梳理、修订并完善内部控制体系，优化组织架构与法人治理机制，追认遗漏的关联交易并补充审议程序。资本运作方面，海南环樾（茅台经销商背景）举牌入局，带来渠道资源与重组预期；与糊涂集团签署三年期采购合同，解决历史预付款问题。材料列示的可行路径包括：路径一为主业复苏实现持续盈利，关键指标为年度营收需稳定在4亿元以上、毛利率提升至40%以上、三费占比控制在30%以内；路径二为引入战略投资者实施重组，可能方向为与茅台经销商体系深度合作或引入海南本地国资、产业资本进行增资扩股；路径三为资产处置与债务重组，剥离非核心资产回笼资金偿还债务，与债权人协商债务重组降低财务费用；路径四为借助海南自贸港政策红利，利用税收优惠、离岛免税等政策发展椰子汁等海南特色饮品或探索跨境电商等新渠道。