*ST瑞茂（600180）ST 原因解读

瑞茂通供应链管理股份有限公司（证券简称*ST瑞茂，证券代码600180.SH）于上交所主板上市，上市日期为2012年8月（借壳*ST九发上市）。公司注册资本10.87亿元，总股本1,086,627,464股，注册地址位于山东省烟台市牟平区，法定代表人万永兴（2025年11月起兼任董事长），所属行业为大宗商品供应链服务，以煤炭供应链为主。公司是国内首家A股上市的民营煤炭供应链服务企业，曾为大宗商品供应链头部企业。截至2026年6月30日，股东户数为23,525户。主营业务方面，2026年上半年煤炭供应链业务收入6.81亿元（煤炭销售157.57万吨），占营收84.81%；石油化工品供应链业务（生物柴油）收入1.18亿元，占14.69%；农产品业务仅销售前期留存豆油豆粕库存，自2025年四季度起暂停推进。2026年上半年营业收入合计8.03亿元，同比大降91.51%。公司存量债券包括H24瑞茂1（255290.SH）、H24瑞茂2（255553.SH），已发生未能按期偿付情形。

2025年度公司财务会计报告被中审众环出具无法表示意见的审计报告（众环审字(2026)2700549号），触及《上交所股票上市规则》第9.3.2条第（三）项，被实施退市风险警示；同日因2025年12月31日财务报告内部控制被出具否定意见，触及第9.8.1条第（三）项，叠加其他风险警示。带帽时间线为：2026年4月28日公告，4月29日停牌一天，2026年4月30日复牌起实施，简称由瑞茂通变更为*ST瑞茂，日涨跌幅限制5%。无法表示意见涉及四项基础：97.26亿元应收账款及16.48亿元坏账准备的可收回性与计提充分性无法判断；104.31亿元长期股权投资（占总资产近半）未能获取重要联营企业财务资料；59.68亿元涉诉仅计提预计负债441.42万元，无法判断完整性；净亏31.42亿元、流动负债超流动资产53.69亿元、逾期债务36.32亿元等持续经营能力存在重大不确定性。内控否定意见涉及两项重大缺陷：应收账款催收管理失效；2025年4月30日开立的中国银行新加坡分行保证金账户（账号650090030057067）未记入财务账。

材料列示的困境链条为：债务危机（62.74亿元逾期加104亿元涉诉）导致信用崩塌（银行抽贷、业务停摆），进而收入崩塌（-91.51%）、审计非标（证据链断裂）、退市风险，困局的"总开关"在债务重组能否落地。可能的反转路径包括五条：一是庭外重组转预重整再转司法重整，当前主路径为金杜（深圳）辅助，投资人招募与债权申报已于8月14日截止，条件成熟后向管辖法院申请转入预重整或重整，进行中尚无有效力协议；二是债务和解逐单化解，如东亚银行分期还款、宁夏银行民事调解书延至2027年4月等个案和解；三是债权债务归集抵销，已实施但规模有限；四是业务重启，国际煤炭转口加生物柴油维持现金流，大豆加工拟以第三方代加工模式重启，粮油加工厂尚未开机；五是资产盘活或出售，已出售Reunion Shipping股权。摘帽需双警示情形分别消除：财务类*ST需2026年报审计意见转为标准无保留意见，最大缺口在于应收账款、联营企业审计证据、诉讼完整性、持续经营四大问题须在2026年12月31日前实质化解；其他风险警示需2026年内控审计转为标准无保留意见，需完成账外账户整改、应收账款催收体系重建并被审计认可。关键节点为2026年12月31日（保壳动作须完成并入年报）到2027年4月年报披露验收。材料称有利因素包括净资产为正、营收基数远超红线、国际业务仍在贡献现金流、庭外重组已引入金杜且流程推进有序；不利因素包括庭外重组无司法强制力、62.74亿元逾期债务涉债权人众多、控股股东及一致行动人股份被轮候冻结、控股股东已失信、审计非标涉及问题体量巨大。