ST加加（002650）ST 原因解读

加加食品集团股份有限公司（证券简称ST加加，002650.SZ）成立于1996年8月3日，2012年1月登陆深交所主板，被称为中国酱油第一股，也是湖南宁乡首家上市公司。注册资本110,708.3824万元，注册地址位于湖南省宁乡经济技术开发区站前路，法定代表人周建文（董事长兼总经理），员工约1,274人（2025年年报口径），所属行业为调味品、发酵制品制造。公司实施1+1双品牌战略，加加品牌专注调味品以酱油为核心，涵盖食醋、鸡精、蚝油、料酒、味精等，盘中餐品牌专注食用植物油。2025年全年营收12.16亿元，其中酱油收入7.03亿元、占比近58%，酱油毛利率同比提升3.21个百分点至32.71%。2025年9月起公司无控股股东、无实际控制人，第一大股东为中国东方资产（24.37%），第二大股东卓越投资（19.55%）处于破产重整中。因2023年度内控被出具否定意见，2024年5月起被实施其他风险警示，简称仍为ST加加，尚未摘帽。

2024年5月，因公司2023年度内部控制被中审华出具否定意见，公司股票被实施其他风险警示，戴帽ST。否定意见涉及关联交易内控及存货管理重大缺陷、投资管理缺陷、子公司管理缺陷。此前2024年3月，两大关联代工厂宁夏可可美、宁夏玉蜜因环保问题全线停产，委托加工味精形成损失约6,724.68万元；同月卓越投资及杨振一家三口所持合计42.29%公司股份全部被司法轮候冻结。报告同时记载的历史背景包括：2018年卓越投资及杨振家族因合同纠纷欠下中国东方资产天津市分公司巨额债务；2018—2020年杨振家族以上市公司名义违规担保、跨界多元化投资失利；2020—2024年卓越投资及杨振、肖赛平、杨子江多次被列为失信被执行人，杨振家族及关联公司累计被执行金额约46.38亿元。

报告列出的核心困境为：品牌老化、营收连年下滑，酱油主业被头部企业挤压，酱油老三地位已失；历史违规担保、资金占用导致内控否定、带帽ST，资本市场信用受损；无实控人状态下重大决策效率受限，第二大股东破产重整悬而未决。可能的反转路径中，经营扭亏标注为已基本兑现，依据是2026Q1归母净利3,382.61万元（+124.34%）、2026H1归母净利4,154.16万元（+397.40%），扣非大幅转正；内控整改、摘帽ST标注为条件基本具备、待申请，依据是2025年度内控审计已为带强调事项段的无保留意见，资金占用已全额计提，摘帽不考核盈利指标；国资深度赋能标注为进行中，东方资产已入主并提名两名董事，承诺18个月不减持；卓越投资重整出清旧股东标注为关键变量、进行中，2026年3月转重整，投资人招募报名延至6月15日截止；追回资金占用款标注为进展有限，6,706.22万元已在破产程序中确认为普通债权，实际清偿率预计很低，但损失已在报表中出清。关键时间节点包括卓越投资重整投资人确定及重整计划草案表决、东方资产不减持承诺到期后的动向、摘帽申请及深交所审核、2026年年报。