ST雪发（002485）ST 原因解读

雪松发展股份有限公司（ST雪发，002485.SZ）成立于2003年12月17日，前身为希努尔男装股份有限公司，2010年10月登陆深交所主板。2017年7月雪松文投取得63.62%股份成为控股股东，实际控制人变更为张劲；2021年8月更名为雪松发展股份有限公司。公司注册地址位于山东省诸城市，办公地址位于广东省广州市黄埔区雪松中心，法定代表人现为苏齐。公司目前形成文化旅游加供应链运营管理双主业格局：文旅业务依托香格里拉独克宗花巷、嘉兴西塘花巷等项目开展文旅小镇开发运营，供应链业务涉及钢材、煤炭、油品等产品购销服务，服装业务已基本剥离。当前公司面临ST状态持续、连续亏损、实际控制人被判处无期徒刑且控股股东股份全部被司法冻结、对中信金融债务逾期等困境。

2022年4月，公司因2021年经审计净利润为负且营业收入低于1亿元，被实施退市风险警示（*ST雪发）。同期中喜会计师事务所出具带保留意见的审计报告，营业收入扣除项目合计金额占全部营业收入的97.36%。2023年4月，公司申请撤销退市风险警示获深交所同意，但因主营业务盈利能力较弱、部分银行账户被冻结等其他重大风险，被实施其他风险警示（ST雪发），至今仍未摘帽。

材料列示的积极因素包括：文旅业务复苏态势明确，西塘花巷、独克宗花巷客流较以往年度有所提升，西塘花巷二期计划2026年开业，文旅业务毛利率达78%以上；戴帽核心风险之一已消除，主要银行账户已解除冻结；实控人变更带来重组预期；供应链业务基础仍在。消极因素包括：供应链业务毛利率极低、旅游业务规模过小，连续亏损态势未改，对中信金融3.15亿元债务逾期，西塘花巷2期项目累计减值准备已达7,653.13万元，关联方雪松实业已被列为失信被执行人。材料推演了四条路径：文旅业务放量扭亏、新实控人入主重组、供应链业务转型成功、壳价值博弈。摘帽需消除ST触发情形、财务指标达标并取得标准无保留审计意见；当前差距为2025年归母净利润-1.91亿元、扣非净利润-1.16亿元，2026年上半年归母净利润-2,592.96万元。