ST嘉应（002198）ST 原因解读

广东嘉应制药股份有限公司，证券简称ST嘉应（002198.SZ），2007年12月18日在深交所主板上市，2003年3月由梅州制药厂改制设立。总股本约5.075亿股，注册地址为广东省梅州市梅江区东升工业园区B区，法定代表人、董事长李能，公司无控股股东、无实际控制人。所属行业为医药制造业（中成药），被称为“客药第一股”“广东老字号”，拥有5种剂型70多个药品批准文号。主业为中成药的研发、生产和销售，覆盖咽喉类、感冒类、骨科类、清热类、补益类等品类，核心大单品为双料喉风散和接骨七厘片/胶囊。业绩轨迹为：2022年营收6.59亿元、净利4393万元；2023年营收5.33亿元、净利3432万元；2024年营收3.76亿元、净利2061万元；2025年营收3.84亿元、归母净利3047.74万元。当前因2025年度内控审计被出具否定意见，自2026年5月6日复牌起被实施其他风险警示，简称变更为ST嘉应，日涨跌幅限制5%；2025年年报财报审计意见为保留意见；2026年上半年亏损1297.87万元。

公司被实施的是其他风险警示（ST），并非退市风险警示（非*ST）。触发条款为《深交所股票上市规则》第9.8.1条第（四）项：最近一个会计年度财务报告内部控制被出具无法表示意见或否定意见的审计报告。直接依据是众华会计师事务所《2025年度内部控制审计报告》（众会字（2026）第03569号）否定意见。关键时点：2026年4月29日年报披露，4月30日停牌一天，5月6日复牌后简称由“嘉应制药”变更为“ST嘉应”，涨跌幅由10%变为5%。审计机构指出的重大缺陷集中在五个环节：异常采购交易，2025年向美药达药业（江苏）、广州高瑞医疗等4家当年新增供应商支付采购协议金额13,645万元，其中预付款7,433万元，部分供应商为2025年新设企业；异常对外投资，向星河资本有限公司支付投资款1000万港元、向小犀牛健康科技（陕西）支付2000万元；付款节奏异常；关联交易识别失效；审计穿透失败，财报保留意见亦源于此。升级风险方面，若2026年度内控审计报告继续被出具无法表示意见或否定意见，将触及上市规则第9.4.1条第（六）项，被实施退市风险警示（*ST）。

核心困境包括：内控系统性失效且“屡罚屡犯”；实际操盘方养天和资金链紧绷（持股100%质押），赋能能力存疑；2026年经营转亏，Q2单季断崖式下滑；无实控人结构下，合规整改的责任主体与推动力存疑。摘帽路径方面，ST嘉应属其他风险警示，摘帽不考核盈利、营收、净资产等财务指标，核心条件是消除带帽情形，即2026年度内控审计被出具标准无保留意见（同时最好消除财报保留意见涉及事项），经交易所认可后即可申请撤销ST。摘帽条件对应缺口为：内控审计转为标准无保留意见，需在2026年报审计前完成新增供应商交易核查、资金回收/清理、关联方识别机制重建；可疑交易出清，对美药达等4家供应商的预付款、对星河资本/小犀牛的投资款须追回、减值或还原商业实质；交易所认可，2027年4月年报披露后申请。关键时间节点：整改动作须在2026年12月31日前实质完成并留痕，2027年4月2026年年报及内控审计报告披露为验收节点。综合判断为摘帽在规则上路径清晰、门槛不高，成败取决于2025年那批可疑采购/投资款项能否在年内出清，概率中性偏谨慎。