ST云动（000903）ST 原因解读

昆明云内动力股份有限公司，证券简称ST云动，代码000903.SZ，深交所主板上市，上市日期1999年4月15日，总股本19.35亿股（流通A股约19.20亿股）。注册地为中国（云南）自由贸易试验区昆明片区经开区经景路66号，法定代表人、董事长为杨波，控股股东为云南云内动力集团有限公司（持股33.60%总股本／33.86%流通股），实际控制人为昆明市人民政府国有资产监督管理委员会，企业性质为地方国有企业，所属行业为汽车零部件——底盘与发动机系统，员工约2,486人。2026年中报口径主营业务构成：发动机（车用／非道路柴油机、汽油机、燃气机）营业收入19.59亿元、占比84.09%；配件及其他2.59亿元、占比11.11%；其他（补充）0.77亿元、占比3.31%；其他0.35亿元、占比1.49%；合计约23.30亿元。公司为国内多缸小缸径柴油机主要制造商，“云内”品牌为中国驰名商标，全国制造业单项冠军示范企业。两大主业为发动机业务与工业级电子产品业务（全资子公司深圳市铭特科技有限公司，2017年收购），新兴业务方向包括L4级无人驾驶装备（环卫、文旅、物流场景）、智能农机（自动割胶机）、混合动力、氢燃料电池及国际化业务。当前连续亏损，2023年、2024年、2025年扣非归母净利润分别为-13.21亿元、-11.90亿元、-9.93亿元；2026年上半年归母净利润-1.70亿元，亏损同比扩大18.84%。

公司存在两层其他风险警示（ST），均非退市风险警示（*ST），不触及重大违法强制退市情形。第一层ST自2025年7月10日起实施，触发条款为深交所上市规则第9.8.1条第（八）项：根据行政处罚事先告知书，年报财务指标存在虚假记载，事实为2021／2022年年报虚假记载（不触及重大违法强制退市）。该层已满足撤销条件：差错更正及追溯调整已完成，处罚决定书（2025年8月8日）已满12个月，2026年8月24日已提交撤销申请，待深交所审核。叠加ST自2026年4月28日起实施，触发条款为第9.8.1条第（七）项：连续三年扣非净利润为负且最近一年审计报告显示持续经营能力存在不确定性，事实为2023／2024／2025扣非净利润-13.21亿／-11.90亿／-9.93亿元，2025年报为带持续经营重大不确定性段落的无保留意见。该层尚未消除，需基本面实质改善后方可申请撤销。摘帽路径为：第一层情形消除即可撤销（审核中）；第二层需消除“连续三年扣非为负+持续经营不确定性”情形，实质取决于经营拐点。

核心困境包括：传统柴油机主业受新能源替代与商用车周期下行双重挤压，收入持续萎缩；连续三年扣非巨亏，资产负债率逼近95%，净资产安全垫仅4.86亿元；财务费用高企（2025年利息支出1.79亿元），经营现金流为负，依赖抵押融资和股东输血；虚假记载行政处罚带来的投资者索赔与信誉修复压力。已发生的事实：降本增效见效，2025年亏损收窄22.75亿元，销售／管理／财务／研发费用全面下降，2025年经营现金流由-8.67亿元转正为+1.54亿元；处罚类ST情形已申请撤销（2026年8月24日），若获批将摘掉第一层警示；无人车商业化破冰，与佑驾创新合作的国内首款量产无图L4冷链无人车“小竹A6 Pro”已于2026年8月12日下线，首批投放昆明、楚雄、保山、丽江，与九识智能等建立合作，无人车已小批量销售；非道路发动机、智能农机（自动割胶机）、海外业务形成增量。推演的路径：路径一（摘帽分步走），先撤销处罚类ST，再通过主业减亏+新业务放量改善持续经营口径，待扣非转正或审计不再提示持续经营重大不确定性后申请完全摘帽；路径二（国资赋能），昆明国资体系内资源支持（财务支持、资产整合、再融资增信），云内集团历史上曾筹划混改引战，未来不排除重启混改或引入产业投资人；路径三（业务转型重估），无人车／智能农机若实现规模化收入，叠加铭特科技稳健盈利，估值逻辑从“困境柴油机厂”切换为“无人装备平台”。