*ST启环（000826）ST 原因解读

启迪环境科技发展股份有限公司，证券简称*ST启环（000826.SZ），1993年10月11日成立，1998年2月于深交所上市，注册资本142,535.3248万元，注册地为湖北省宜昌市西陵区绿萝路77号，法定代表人、董事长王翼，员工人数约42,617人，审计机构为大信会计师事务所（特殊普通合伙）。公司无控股股东、无实际控制人。主营业务为数字环卫、水务生态（自来水及污水处理）、固废处置。2025年年报口径下，环卫服务收入243,046.47万元占52.24%，自来水及污水处理107,061.78万元占23.01%，固体废物处理69,614.49万元占14.96%，市政施工与环保设备安装及技术咨询40,546.78万元占8.71%，其他5,018.28万元占1.08%，合计465,287.81万元，同比-11.28%。公司前身为合加资源/桑德环境，历经桑德（文一波）、清华控股（启迪系）至无实控人三个阶段，目前处于预重整阶段，宜昌市国资委拟通过重整入主。

2026年4月30日，公司2025年报披露归母净资产-23.20亿元、保留意见审计报告，公司被实施退市风险警示并叠加其他风险警示，简称变更为“*ST启环”。报告表述为“双警示压顶”：自2026年4月30日起被实施退市风险警示（财务类：净资产为负）并叠加其他风险警示（连续三年扣非为负+持续经营重大不确定性），简称变更为“*ST启环”。同期非标审计情况为：2025年度财报为保留意见（预重整不确定性+持续经营披露不充分），内控为带强调事项段的无保留意见。此外，2023/2024/2025年扣非归母净利润分别为-15.00亿元、-23.42亿元、-22.08亿元；2025年归母净利润-30.26亿元；2025年末经审计归母净资产-23.20亿元，资产负债率99.46%。

报告列示的核心困境为：资不抵债（归母净资产-26.87亿元）、连续三年扣非巨亏、百亿级涉诉待履行、无实控人治理真空、保留意见审计报告，单靠经营改善无法在财务类退市指标上自救。可行路径按现实推进度排序为四项：司法重整（资本公积转增+债务重组），产投+财投协议均已签署并生效，待法院受理并裁定批准重整计划，产投/财投合计约13.3亿元现金入股加债务豁免/清偿安排带来重整收益，被表述为2026年末净资产转正的唯一现实通道；国资入主重构治理，三峡至喜拟成控股股东、宜昌市国资委拟成实控人；资产瘦身与风险出清，包括26家子公司减资33亿元以上、合加新能源破产程序、桑顿破产、低效资产司法处置；主业固本，环卫水务年经营现金流为正，21.3亿元综合授信获批。摘帽条件对照中，期末净资产为正一项不满足，依赖2026年内重整实施完毕，12月31日为关键节点；关键时间节点为2026年9-12月法院受理重整并表决/裁定批准重整计划，12月31日前执行完毕，2027年4月年报披露后申请撤销风险警示。